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正在加速的人民币升值

发布日期:2011-02-15  2011-02-15日文章 2011年精华 2011年02月精华
正在加速的人民币升值
阻碍人民币升值的很多因素,都开始逐渐消失。
美联社2月4日的消息,******政府当天拒绝认定中国为在中美贸易中占据优势而操纵本国货币。这也基本符合市场的普遍预期,在美国财政部多次推迟货币操纵国报告之后,市场也从中读出了中美达成了某种默契的信息。彭博社也称,美国财政部在提交给国会的报告中说,中国应当贯彻**********关于让汇率具有更大弹性和促进内需的承诺。
一切似乎都在悄然地发生变化。
在**********访美后,美国方面开始发出一些正面信号。联系到另外一些事件,比如**********在访美期间受到的最高规格的礼遇,以及中国方面慷慨地与美国签订了450亿美元的经贸大单,都表明中美之间的互动渐入佳境,而曾经横亘在中美之间、让中美之间剑拔弩张的人民币汇率问题,却一下子云淡风清了。
仔细梳理一下中美发表的联合声明,似乎可以得出另外的一些信息。
在2011年的这份中美联合声明中,关于人民币汇率有这样一段表述:“中方将继续坚持推进人民币汇率形成机制****,增强人民币汇率弹性,转变经济发展方式。”而翻阅之前的中美联合声明,却能发现,这句话在之前的联合声明中从来没有出现过。
这是否意味着,中美之间就人民币汇率问题达成了某种共识?对于市场来说,如果真的存在着这样的共识,那么人民币的加速升值则可能箭在弦上。
反对人民币升值的最主要观点是:一个强劲的人民币,将对中国的出口造成致命的影响。而现实的例子是,人民币在过去的几年中持续升值,但中国的出口却仍在高速增长,一个更强的人民币,似乎并没有对出口造成什么负面影响。从贸易链的理论来分析,在全球分工中,各个经济体基本找到了自身在“价值链”中的定位,币值的影响力已经远远不如工资、劳动力以及技能等因素。中国的案例也不是孤立的,遍览全亚洲,马来西亚林吉特在过去一年中升值幅度为亚洲最大,达到约10%,而马来西亚的出口却仍然上升了16.6%。
而2月14日公布的中国贸易数据来看,在2011年的第一个月,中国的进出口都远远好于市场预期,分别同比上升了37.7%和51.0%,当然,对于中国这样一个超级经济体来说,这样的贸易增速当然是不可持续的。但这也表明,中国面临的外部贸易环境,也并不像很多人担忧的那样“不堪一击”。
事实上,一个不升值或者缓慢升值的人民币,可能会带来更大的风险,而这些风险却很少被人提及。比如说,全球大宗商品价格、特别是农产品价格在过去的数月中上升迅速,由于国际大宗交易是以美元计价的,在人民币兑美元保持目前缓步升值态势的情形下,中国几乎全部“吃进”这样的输入型通胀,而这又会转化为国内的居民消费价格的上升。从这个意义上来说,人民币并没有起到一个货币应该承担的“调节”功能,而丧失了汇率调节的情况下,则意味着所有的压力将被转移至利率政策上。于是,在中国的宏观经济政策辩论中,几乎一面倒地要求央行提高利率,而汇率却似乎“应该”按照一个节奏兑美元升值。从政策制订的角度来说,这并不是一个最优选择。
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被很多人提及、又被很多人误解的另一个反对人民币升值的理由,是人民币升值将带来大规模的热钱流入,从而带来大量的货币供应,最终导致通胀和资产泡沫的压力。在很多人看来,这是一个再正确不过的观点。然而,熟悉货币体系的经济学家们应该知道,在同等的资本流入下,人民币的加速升值,与人民币不升值相比,事实上产生的货币供应量并不一样。这是因为一国的货币供应量是以本币来计算的,人民币升值后,同样的美元将换来更少的人民币,这也就导致了体内循环的人民币变少了。按照这样的逻辑,人民币货币供应量变少,事实上也减轻了央行对冲的压力。
笔者做了这样一个简单的计算,如果人民币升值5%,央行的“对外资产”以人民币计算,将出现约9918亿元的下降,由于基础货币M0是由“对外资产”和“对外资产”加总构成,“对外资产”下降后,中国的M0其实也出现了相应的下降。按照目前中国的广义货币M2与M0之间的货币乘数,中国的M2也将出现4.7万亿元的下降,约占到目前中国全部广义货币存量的***%。如果我们假设人民币升值12%,我们的计算则显示出,M0将出现约2.4万亿元的下降,M2的下降幅度则将超过10万亿元,将占到现有货币供应量的15.4%。从这个意义上说,人民币的升值反而会减轻资本流入产生的货币供应量增加压力。同时,需要指出的是,中国面临的资本流入,从根本上来说,是因为中国乐观的经济前景,人民币升值,并不是一个决定性的因素。
是考虑允许人民币加速升值的时候了。
(注:本文仅代表作者本人观点。作者系澳新银行(ANZ)大中华区经济研究总监。)

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来源:
http://www.ftchinese.com/story/001036937

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